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作者:白菜网送彩金存1元18发布时间:2020年04月05日 18:59:23  【字号:      】

三是利润来源多元化,业务互补。伯克希尔在制造、服务和公用事业部门的多元化经营,产生稳定净利润和现金流,支持保险业务发展。巴菲特曾表示“没有哪家公司能像伯克希尔-娱乐送彩金推荐哈撒韦这样,在财务上做好了应对一场 2500亿美元巨灾的准备。在这样一场灾害中,我们的损失可能在75~125亿美元,远低于我们非保险活动中的预计年利润。” 2018年非保险业务贡献利润已经高达74%。 伯克希尔展现出综合模式和多元业务集群成功运作的典范。他总结多元业务给伯克希尔带来巨大而持久的优势:一是独一无二的企业集群,大部分都有很好的前景;二是杰出的经理人团队;三是多元的利润构成、雄厚的财务实力、充裕的流动性;四是成为许多公司所有者和管理者的首选卖方;五是50年时间精心打造坚如磐石的企业文化。反过来,像伯克希尔这样的综合型企业集团,有利于资本的最优配置以及最大化地降低资本分配的摩擦成本。伯克希尔可以在不同子公司之间进行资本重新配置、资金调拨或投资新生意,所有这些都是免税、零摩擦成本的。 稳健性上,保持健康负债水平和经营现金流。资产负债率上,在50-80%之间的公司最多,共23家,占比44%。绝大部分企业实现经营现金净流入。经营现金流为负的只有1家,100-500亿美元的15家,占比30%。经营现金流最高的5家公司分别是苹果、美国银行、富国银行、亚马逊、强生,伯克希尔共持仓972亿美元,占其仓位的46%。 从各保险公司保费收入看,盖可保险是保费收入的主要贡献者,2018年盖可、BHRG和BH Primary保险收入占比分别为58%、28%、14%;而再保险是浮存金的主要贡献者,各公司浮存金数据仅公布到2016年,BHRG、通用再保险(2018年并入BHRG)、盖可、BH Primary浮存金占比分别为49%、19%、19%、13%。按照这一比例估算,再保险业务为伯克希尔贡献的浮存金占68%。 2.1   负债:保险提供充足且成本低廉的杠杆资金保险板块是伯克希尔的“弹药库”,以获取浮存金为目的。保险板块的意义远远超过其在营收和利润方面的贡献,保险公司“先收后付”的模式使其可以预先收取保费并统一运作,日后出险时再赔付给投保人,这种模式让保险公司持有大笔资金,即“浮存金”,尽管保险公司没有浮存金的所有权,但有使用权,可以撬动投资并购杠杆。正是由于保险公司这种商业特质,保险成为其他版块赖以生存的基石。 当今,中国崛起,金融开放的大门越开越大,带来史无前例的机遇和挑战。中华民族伟大复兴将培育一批中国金融机构走上世界舞台,并成长为世界顶级金融集团,助力实现中华民族伟大复兴。

2.1.2   降成本:浮存金成本为负,不打价格战伯克希尔保险浮存金近30年成本为-2.1%。浮存金相当于借投保人的钱,承保盈亏决定浮存金成本,承保亏损额即为融资成本。1991年至今的2娱乐送彩金推荐7年中,伯克希尔合计实现承保利润133亿美元,承保利润率为2.1%,相当于巴菲特使用浮存金进行投资的平均成本是-2.1%,不仅没有成本,而且还从投保人身上获得了“补贴”。近16年来除2017年出现亏损外,保持了15年间承保利润。 1.2   现状版图:巨型投资集团,净利润全球第三伯克希尔资产规模庞大,盈利稳健,长期占据世界500强前15名。规模上看,截至2018年伯克希尔总资产达7078亿美元,总负债达3553亿美元,1995-2018年23年间资产、负债年化增速分别为15%、16%。资产负债率常年维持在50%左右。盈利上看,2018年伯克希尔营收2254亿、利润40亿,主要受会计准则变更将股票浮亏计入净利润所致,按可比口径剔除投资损益外的净利润达265亿,净利率则为12%,1991-2018年27年间营收和利润年化增速分别为17%、9%,净利润率长期维持在10%左右。世界500强排名中,伯克希尔从2012年第24名到2018年排名前10,净利润第3,2019年世界500强中排名第12。 2.3.2   交易方式:购买优先股>普通股,支付现金>增发股权一是在购买形式上,优先股>普通股,相对保守。优先股尤其是可转换优先股,以固定股息的方式保障投资的安全性,同时又不错失未来股价上涨所带来的超额收益,进可攻退可守。2008年巴菲特购买箭牌口香糖、高盛和通用电气三家发行的总计145亿美元的永久性优先股,每年股息率高达10%,而且附带大笔认股权证,可以低价行权获得普通股,获得巨大回报。而伯克希尔通过优先股的形式投资所罗门、美国航空,其后遭遇股价大幅下跌,优先股则有效控制了风险,最终全身而退。 风险提示:高度依赖投资人能力,存在继任风险。本报告不代表投资建议。1 伯克希尔概览1.1 发展历程:从濒临破产的纺织厂到投资机器1.2 现状版图:巨型投资集团,净利润全球第三2.1负债:保险提供充足且成本低廉的杠杆资金2.1.1 扩规模:收购财险和再保险,保险浮存金构筑千亿美元负债2.1.2 降成本:浮存金成本为负,不打价格战2.1.3 稳杠杆:资金储备充足,保守财务杠杆2.2 好资产:偏好传统行业,重视护城河与管理层2.2.1 行业选择:偏好传统行业,但近年来对科技企业兴趣增加2.2.2 公司标准:倡导护城河理念,重视管理层2.2.3 投资方式:从股票投资转型到股权并购2.3 好价格:内在价值与安全边际2.3.1 购买价格:挖掘相对低估股票2.3.2 交易方式:购买优先股>普通股,支付现金>增发股权2.3.3 投资策略:长期持有、注重声誉,降低交易成本和并购难度3.1势:伯克希尔的成功是美国顺风的产物3.2道:“保险+投资”模式一定能成功吗3.3术:投资家精神,看淡金钱,看重声誉伯克希尔·哈撒韦曾是一家濒临破产的纺织厂,1965年被巴菲特接管,开启股票投资、价值成长之路,目前成为世界500强中位列第12位的世界级保险投资集团,股价从1964年每股19美元上涨到2019年30万美元,成为历史上迄今最贵的股票,年化复合增长率19%,远远跑赢标普500等指数9.8%的年化增长率,实现了连续54年连续盈利从无亏损的纪录,以滚雪球的方式实现了巨大的财富积累。 二是支付工具上,现金>增发股权,避免股权稀释。伯克希尔股票长期增值潜力巨大,过去20年增值5倍,因此增发股权比现金购买的机会成本更大,历史上伯克希尔主要以现金的方式进行并购,增发股权的次数及规模较少。1988年巴菲特在收购通用再保险时发行了27万股伯克希尔股票,使流通股股份增长了21.8%,他承认为这是一件糟糕的投资,为这家公司支付了过高收购价格。 2.2.2   公司标准:倡导护城河理念,重视管理层定性来看,护城河包括企业品牌、产品特性、商业模式、特许权、低成本等。喜诗糖果、可口可乐、吉列刀片、鲜果布衣均是以品牌建立护城河;麦克莱恩、利捷航空以差异化的产品特性而建立护城河;大都会、好市多、苹果则通过特殊的商业模式;富国银行、穆迪、美国银行依靠的是特许权;以低成本建立护城河更为普遍,包括内布拉斯加家具大卖场、波仙珠宝、盖可保险、克莱顿房屋等。

3.1   势:伯克希尔的成功是美国顺风的产物3.2   道:“保险+投资”模式一定能成功吗商业模式为“道”。很多人不看好企业多元化扩张,认为效率低下、娱乐送彩金推荐整合难度高。但伯克希尔的综合业务模式为什么能成功呢?巴菲特提到过“如果你能明智地采用综合业务模式,那么它将是一种可以让资本长期且最大化增值的理想模式”。 2.2   好资产:偏好传统行业,重视护城河与管理层2.2.1   行业选择:偏好传统行业,但近年来对科技企业兴趣增加纸媒行业陷入衰落,持仓大幅下降。巴菲特认为纸媒具有经营垄断性,有过布法罗晚报、华盛顿邮报等著名投资案例。1977年巴菲特以3250万美元买下《布法罗晚报》,但由于竞争激烈以及工会阻力,5年间税前总损失高达1200万美元,但巴菲特依然坚持拓宽护城河,提高市占率,1982年最终竞争对手倒闭,此后成为巴菲特“收费桥梁”,盈利维持在4000万美元。但随着电视、互联网的普及,巴菲特承认报纸产业的基本面已经大幅恶化,传媒类股票持仓市值占比从1980年19%大幅下降,2018年缩水至1%。 一是优化资产配置,现金储备高达上千亿美元。巴菲特注重流动性风险,2018年伯克希尔持有1120亿美元的美国国债和其他现金等价物,保险板块的投资组合中,现金类、固收类、贷款类、权益类资产配置比例分别为33%、6%、5%、57%。而同期美国财险和寿险行业均大量配置固收债券,配置比例分别为70%和56%,而现金配置比例均不足5%,股票配置则分别为24%、6%。高流动性资产为及时履行保险赔付责任奠定基础,关键时刻足以应对流动性需求。 2.1.3   稳杠杆:资金储备充足,保守财务杠杆巴菲特利用保险浮存金为并购重组和股票投资提供弹药,既能获得低成本资金,又能获得高收益,但实际对操控者的资产负债匹配、风险收益匹配、流动性管理提出很高要求。 伯克希尔的成功背后,搭上国运顺风车、成功的商业模式、出众的个人能力和品格缺一不可。1)国运。国家经济发展和资本市场环境是企业发展之源,伯克希尔乘上美国经济繁荣和股市长牛的快车,坐享国运带来的增长红利;2)商业模式。“保险+投资”优势巨大,但并非轻易掌握,平安、复星、乃至安邦都是这一模式的追随者,命运各不相同。伯克希尔保险板块没有盲目扩张,强调低成本甚至负成本吸收保险资金,严防偿付和流动性风险。3)投资能力。归根结底,企业家和投资者的能力和洞见决定企业命运,一代投资大师巴菲特投资逻辑以企业内在价值为核心,对垃圾资产避而远之,对产业整合也不感兴趣,对价值投资的坚守和对声誉的爱惜将伯克希尔引上正路。 解码伯克希尔:股神之道

二是资产端,巴菲特坚守“护城河”与“安全边际”的价值投资理念,1)挑选好资产:首先在行业选择上,倾向于选择金融、消费、公用事业等传统行业,竞争格局稳定,近年来对科技行业兴趣增加;其次在公司选择上,巴菲特看重护城河和管理层,选择在品牌、产品特性、商业模式、娱乐送彩金推荐成本控制等方面具有优势的公司,同时要求管理层应对股东负责、坦诚并独立思考。2)找到好价格,首先注重安全边际原则,买入市盈率较低,平均仅14倍;其次倾向于以优先股的投资方式平衡风险收益,尽力避免收购中的股权稀释,因此尽管巴菲特有一些投资失败案例,但极少巨亏;最后,伯克希尔注重声誉的作用,不热衷于恶意收购、资产整合和公司改造,减少了企业对资本的顾虑,降低了收购阻力,促进了资产端的稳健。 盈利上注重高ROE。绝大部分企业实现正的净利润,2018年净利润超过100亿美元的公司共8家,50-100亿美元的13家,合计占比42%。仅有2家净利润为负。净利润最高的5家公司分别是苹果、摩根大通、美国银行、富国银行、强生,占伯克希尔仓位的49%。净利润率分布较为分散,2018年净利润率在30%以上的公司9家,0-10%的19家,占比38%。ROE集中分布在10%-20%,2018年ROE在10-20%的公司15家,占比30%。ROE最高的5家公司分别是穆迪、UPS快递、万事达卡、美国航空和苹果,伯克希尔共持仓576亿美元,占其仓位的27%。 3.3   术:投资家精神,看淡金钱,看重声誉巴菲特金钱观。巴菲特曾说“有两样东西,是钱买不来的:时间和爱……我这一生,非常非常幸运,因为我拥有极大的自由,自己的时间,能完全由自己掌控。查理和我一样,也始终特别看重时间。正因为看重掌控自己时间的自由,我们努力追求金钱。有了钱,我们基本上可以按自己的意愿去生活。”




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