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伯克希尔维持极低负债成本的原因在于选好赛道、选好策略、选好模式。一是专注财产意外险赛道,避免寿险对负债成本侵蚀。在众多保险类别中巴菲特忠爱财产险,有以下原因:1)负债成本低。财险浮存金不同于寿险准备金下载app就送彩金的彩票,寿险准备金需要承诺收益率,保险公司很容易为了短期竞争承诺较高的收益率,造成负债成本过高而受损。2)现金流更稳定。寿险可以退保,意味着准备金可能会被随时支取,而财产险中,车险一年一缴,不会遭遇大规模支取和挤兑。正是因此,2013-2017年伯克希尔保险平均承保利润率高于美国财险行业整体水平,更大幅高于寿险行业。 巴菲特利用保险浮存金为并购重组和股票投资提供弹药,既能获得低成本资金,又能获得高收益,但实际对操控者的资产负债匹配、风险收益匹配、流动性管理提出很高要求。 盈利上注重高ROE。绝大部分企业实现正的净利润,2018年净利润超过100亿美元的公司共8家,50-100亿美元的13家,合计占比42%。仅有2家净利润为负。净利润最高的5家公司分别是苹果、摩根大通、美国银行、富国银行、强生,占伯克希尔仓位的49%。净利润率分布较为分散,2018年净利润率在30%以上的公司9家,0-10%的19家,占比38%。ROE集中分布在10%-20%,2018年ROE在10-20%的公司15家,占比30%。ROE最高的5家公司分别是穆迪、UPS快递、万事达卡、美国航空和苹果,伯克希尔共持仓576亿美元,占其仓位的27%。 3.3 术:投资家精神,看淡金钱,看重声誉巴菲特作为一代价值投资大师,看淡金钱,看重声誉,对价值投资的坚守和对声誉的爱惜将伯克希尔引上正路。

2.1.1 扩规模:收购财险和再保险,保险浮存金构筑千亿美元负债浮存金规模高达千亿美元。从1967年到2018年,伯克希尔管理的浮存金总额从6700万美元增至1227亿美元,在50年的时间中年化增长率达16%。目前,浮存金成为伯克希尔第一大负债来源,第二大资金来源。2018下载app就送彩金的彩票年保险浮存金1227亿美元,在负债中占比35%,为第一大负债来源。如果考虑全口径资金来源,则浮存金是仅次于留存收益的第二大资金来源,占比约17%。 巴菲特执掌下伯克希尔,从濒临倒闭的纺织厂练就成世界顶级投资集团,搭上国运顺风车、成功的商业模式、出众的个人能力和品格缺一不可。巴菲特的崇拜者和模仿者络绎不绝,但至今尚未有人能撼动伯克希尔在投资界的地位。 一是在购买形式上,优先股>普通股,相对保守。优先股尤其是可转换优先股,以固定股息的方式保障投资的安全性,同时又不错失未来股价上涨所带来的超额收益,进可攻退可守。2008年巴菲特购买箭牌口香糖、高盛和通用电气三家发行的总计145亿美元的永久性优先股,每年股息率高达10%,而且附带大笔认股权证,可以低价行权获得普通股,获得巨大回报。而伯克希尔通过优先股的形式投资所罗门、美国航空,其后遭遇股价大幅下跌,优先股则有效控制了风险,最终全身而退。 伯克希尔建立保险帝国,获取浮存金的同时,没有盲目扩张,强调低成本甚至负成本吸收保险资金,严防偿付和流动性风险;其投资逻辑以企业内在价值为核心,对垃圾资产避而远之,对产业整合不感兴趣。伯克希尔在并购中重点关注企业的品牌、产品特性、商业模式、经营历史、负债情况、管理层和价格,确保企业在现有情况下即能实现稳健的股权回报,对资产整合和改造并不热衷,因此伯克希尔各子公司之间虽然在业务上并无整合和关联,但绝大部分能够延续业绩的稳健,贡献大量利润,使伯克希尔成为庞大的多元化工业集团。

伯克希尔做大浮存金规模主要依靠收购保险公司、专攻大型再保险业务。一是不断收购保险公司,提高保费收入。巴菲特1967年首次收购国民保险公司(NICO)和国家消防和海洋保险公司,1996年收购盖可保险,1998年收购通用再保险,保费收入累计增长1472倍,年复合增长达16%,截至2018年,伯克希尔以574亿美元的保费收入位列全球保险行业第12位,美国第4位,是全球最大的保险公司之一。经过不断收购和整合,目前有3下载app就送彩金的彩票大保险运营主体,分别为盖可保险(GEICO)、伯克希尔再保险(BHRG)和BH Primary,分别涉足车险、再保险和特殊保险业务,共27家保险子公司。 伯克希尔的成功背后,搭上国运顺风车、成功的商业模式、出众的个人能力和品格缺一不可。1)国运。国家经济发展和资本市场环境是企业发展之源,伯克希尔乘上美国经济繁荣和股市长牛的快车,坐享国运带来的增长红利;2)商业模式。“保险+投资”优势巨大,但并非轻易掌握,平安、复星、乃至安邦都是这一模式的追随者,命运各不相同。伯克希尔保险板块没有盲目扩张,强调低成本甚至负成本吸收保险资金,严防偿付和流动性风险。3)投资能力。归根结底,企业家和投资者的能力和洞见决定企业命运,一代投资大师巴菲特投资逻辑以企业内在价值为核心,对垃圾资产避而远之,对产业整合也不感兴趣,对价值投资的坚守和对声誉的爱惜将伯克希尔引上正路。 1 伯克希尔概览1.1 发展历程:从濒临破产的纺织厂到投资机器1.2 现状版图:巨型投资集团,净利润全球第三2 手法分析2.1负债:保险提供充足且成本低廉的杠杆资金2.1.1 扩规模:收购财险和再保险,保险浮存金构筑千亿美元负债2.1.2 降成本:浮存金成本为负,不打价格战2.1.3 稳杠杆:资金储备充足,保守财务杠杆2.2 好资产:偏好传统行业,重视护城河与管理层2.2.1 行业选择:偏好传统行业,但近年来对科技企业兴趣增加2.2.2 公司标准:倡导护城河理念,重视管理层2.2.3 投资方式:从股票投资转型到股权并购2.3 好价格:内在价值与安全边际2.3.1 购买价格:挖掘相对低估股票2.3.2 交易方式:购买优先股>普通股,支付现金>增发股权3. 启示:中国能否出现“伯克希尔”3.1势:伯克希尔的成功是美国顺风的产物3.2道:“保险+投资”模式一定能成功吗正文1 伯克希尔概览伯克希尔·哈撒韦曾是一家濒临破产的纺织厂,1965年被巴菲特接管,开启股票投资、价值成长之路,目前成为世界500强中位列第12位的世界级保险投资集团,股价从1964年每股19美元上涨到2019年30万美元,成为历史上迄今最贵的股票,年化复合增长率19%,远远跑赢标普500等指数9.8%的年化增长率,实现了连续54年连续盈利从无亏损的纪录,以滚雪球的方式实现了巨大的财富积累。 二是资产端,巴菲特坚守“护城河”与“安全边际”的价值投资理念,1)挑选好资产:首先在行业选择上,倾向于选择金融、消费、公用事业等传统行业,竞争格局稳定,近年来对科技行业兴趣增加;其次在公司选择上,巴菲特看重护城河和管理层,选择在品牌、产品特性、商业模式、成本控制等方面具有优势的公司,同时要求管理层应对股东负责、坦诚并独立思考。2)找到好价格,首先注重安全边际原则,买入市盈率较低,平均仅14倍;其次倾向于以优先股的投资方式平衡风险收益,尽力避免收购中的股权稀释,因此尽管巴菲特有一些投资失败案例,但极少巨亏;最后,伯克希尔注重声誉的作用,不热衷于恶意收购、资产整合和公司改造,减少了企业对资本的顾虑,降低了收购阻力,促进了资产端的稳健。

当今,中国崛起,金融开放的大门越开越大,带来史无前例的机遇和挑战。中华民族伟大复兴将培育一批中国金融机构走上世界舞台,并成长为世界顶级金融集团,助力实现中华民族伟大复兴。 下载app就送彩金的彩票 伯克希尔展现出综合模式和多元业务集群成功运作的典范。他总结多元业务给伯克希尔带来巨大而持久的优势:一是独一无二的企业集群,大部分都有很好的前景;二是杰出的经理人团队;三是多元的利润构成、雄厚的财务实力、充裕的流动性;四是成为许多公司所有者和管理者的首选卖方;五是50年时间精心打造坚如磐石的企业文化。反过来,像伯克希尔这样的综合型企业集团,有利于资本的最优配置以及最大化地降低资本分配的摩擦成本。伯克希尔可以在不同子公司之间进行资本重新配置、资金调拨或投资新生意,所有这些都是免税、零摩擦成本的。 保险板块贡献规模,实业投资贡献利润。从分部业务看,资产端保险占比仅一半。保险、制造业、铁路、能源与公用事业、服务与零售业总资产占比分别47%、20%、13%、14%、6%。资金来源端以留存收益和浮存金为主。留存收益占比45%,是第一大资金来源,保险浮存金、有息负债、所得税负债占比分别17%、14%、7%。收入和利润来源多元化。营收贡献上,服务零售、制造业、保险分别贡献32%、25%、25%,利润贡献上,制造业、保险、铁路分别贡献30%、26%、22%,营收和利润结构保持多元均衡状态。从资产回报率看,近三年来,铁路、制造业、服务零售三大板块ROA 较高,平均回报率达到5%以上,保险和能源公用事业回报率较低,平均在2%-3%。 但近十余年来,重大灾害的频率和规模不断增加,2005年卡特里娜飓风、2017年哈维和艾尔玛飓风均给伯克希尔再保险业务带来打击,承保利润微薄,2017年、2018年亏损高达37、11亿美元,巴菲特已经表示对再保险业务持悲观态度。

2)并购投资上,注重声誉,为企业打造“永远的港湾”。198下载app就送彩金的彩票0年代,美国资本市场盛行垃圾债和恶意收购,很多公司被收购后负债剧增、经营恶化。伯克希尔注重声誉,不参与恶意收购,标榜为“可以永久停靠的首选港湾”,企业创始人把公司卖给伯克希尔,管理层的日常管理不受干预,原有人员和文化将被保留下来,并能大幅增强其财务优势和增长潜力。这使很多想出售公司的创始人和家族都倾向于把公司卖给伯克希尔,如1995年伯克希尔在出价低于竞争对手2500万美元的情况下仍成功收购了威利家具。

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